2022年早已過(guò)半，A股市場(chǎng)震蕩情勢(shì)卻一直未曾緩解，三大指數(shù)持續(xù)震蕩前行。

市場(chǎng)震蕩也蘊(yùn)藏著機(jī)會(huì)，此時(shí)以海量數(shù)據(jù)分析為基礎(chǔ)的量化策略，重新回歸投資者視野。

9月22日，東方基金量化投資部副總經(jīng)理盛澤就做客中國(guó)證券報(bào)“中證點(diǎn)金匯”直播間，圍繞“市場(chǎng)震蕩加劇，量化策略如何掘金?”話題分享最新觀點(diǎn)，與投資者縱論量化投資策略，研判后市風(fēng)向，以下為直播部分精彩內(nèi)容。

存量資金博弈

行業(yè)、風(fēng)格輪動(dòng)加劇

主持人：8月以來(lái)市場(chǎng)回調(diào)明顯，震蕩下行行情下壓力逐漸凸顯，當(dāng)前市場(chǎng)的主要矛盾點(diǎn)在哪方面，您能否給大家解讀一下？

盛澤：

相信大家都感受到最近一個(gè)月市場(chǎng)震蕩下行，熱門板塊高景氣度賽道開(kāi)始回調(diào)，并且市場(chǎng)的熱點(diǎn)及風(fēng)格切換較為頻繁，不像過(guò)去結(jié)構(gòu)性行情的延續(xù)性比較強(qiáng)。

這主要源于宏觀層面的較大影響，受美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的影響，新興市場(chǎng)(包括中國(guó)在內(nèi))都遭受不同程度的匯率壓力，外匯因素確實(shí)給市場(chǎng)帶來(lái)了較大影響。鮑威爾強(qiáng)調(diào)“我們必須堅(jiān)持加息，直至大功告成”，直言“歷史記錄對(duì)過(guò)早放松政策提出了強(qiáng)烈警告”，此番表態(tài)意味著美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持加息對(duì)抗通脹，而不是保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為首要前提，此番鷹派言論也給市場(chǎng)情緒面造成了較大壓力，導(dǎo)致全球貨幣流動(dòng)性流出新興市場(chǎng)回流美國(guó)。

據(jù)外媒匯編的最新交易所數(shù)據(jù)，外國(guó)投資者連續(xù)第四周撤出除中國(guó)以外的亞洲新興股市，在截至9月16日的一個(gè)月內(nèi)共撤出4.23億美元。今年亞洲的資金流出量約為640億美元，已超過(guò)2021年全年的資金流出量(彭博數(shù)據(jù))。反觀我國(guó)宏觀基本面，與海外成本型通脹不同，我國(guó)8月CPI同比上漲2.5%，通脹水平較為溫和，從目前來(lái)看不具備需要直接抗擊通脹的地步，但當(dāng)下時(shí)點(diǎn)可能對(duì)情緒和信心會(huì)有一點(diǎn)影響，尤其是對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性收縮的擔(dān)憂。

主持人：您剛才提到了匯率以及海外流動(dòng)性收緊的問(wèn)題，那么目前國(guó)內(nèi)通脹水平較為溫和，是否也有流動(dòng)性的壓力？

盛澤：

從今年年初國(guó)常會(huì)提出的問(wèn)題方面來(lái)看，主要是“供給沖擊、需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”這三個(gè)方面。截止到目前來(lái)看，今年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都遭受到較大壓力，國(guó)務(wù)院也出臺(tái)多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施助推“后疫情時(shí)代”的經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇。在疫情影響的這兩年中，我們看到了我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的韌性，以及前期相對(duì)有序的貨幣政策與財(cái)政政策。國(guó)內(nèi)不像海外國(guó)家在疫情期間大規(guī)模實(shí)施量化寬松，也沒(méi)有在疫情期間無(wú)約束擴(kuò)大財(cái)政赤字，因此在貨幣政策和財(cái)政政策方面，中國(guó)依然有較為靈活的運(yùn)用空間和工具百寶箱。

回歸到A股市場(chǎng)當(dāng)中，流動(dòng)性方面，兩融余額先升后降。wind數(shù)據(jù)顯示，8月18日達(dá)到頂點(diǎn)1.65萬(wàn)億，之后一路回落至1.59萬(wàn)億，但總量還是維持在1.6萬(wàn)億附近。全市場(chǎng)成交額來(lái)看，從每日1.2萬(wàn)億(8月2號(hào))，逐步縮量到6600億(9月19日)。成交雖然在逐步減少，但是金融市場(chǎng)流動(dòng)性依然未見(jiàn)到顯著減少，DR007中樞在1.2附近，因此受情緒面的沖擊會(huì)有一定影響，但是整體流動(dòng)性沖擊不太明顯。

主持人：市場(chǎng)在調(diào)整的過(guò)程當(dāng)中，似乎風(fēng)格也在逐漸變化，您能否認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)轉(zhuǎn)向？

盛澤：

今年受上游原材料以及能源資源品價(jià)格上漲的影響，以上游周期為代表的低估值紅利板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，然而自四月底到七月，成長(zhǎng)板塊反彈強(qiáng)勁，市場(chǎng)風(fēng)格在此階段主要呈現(xiàn)的是小市值、高beta、低流動(dòng)性的風(fēng)格特征，概念板塊主要以新能源光伏、儲(chǔ)能、軍工半導(dǎo)體為代表。根據(jù)上文所述，受外部因素的影響，情緒面受到打擊以后，行業(yè)擁擠度較高的熱門高景氣度板塊回調(diào)較大，這也與前期漲幅過(guò)高有很大關(guān)系。

疊加8月宏觀不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需求方面存在一定憂慮，因此自9月以來(lái)，高估值成長(zhǎng)板塊回落，低估值大市值有所好轉(zhuǎn)，風(fēng)格形成了一定的切換。

主持人：展望第四季度，您對(duì)待市場(chǎng)的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)如何評(píng)估？

盛澤：

根據(jù)我們的研究成果，本輪全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)向(加息、縮表)、能源資源品上漲、地緣政治沖突等因素的結(jié)合發(fā)生，在未來(lái)一段時(shí)間都會(huì)存在相當(dāng)深遠(yuǎn)的影響。

剛才提到，美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)由鴿轉(zhuǎn)鷹，不惜犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)抗高通脹，在這種環(huán)境下，海外風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)的表現(xiàn)也存在很大壓力，這主要分為三方面：第一在于高通脹影響企業(yè)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng);其次，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)壓力，風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)或會(huì)以下跌的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性回報(bào)，也就是所謂的“現(xiàn)值效應(yīng)”;第三，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的抬升，對(duì)長(zhǎng)久期資產(chǎn)的貼現(xiàn)價(jià)值存在進(jìn)一步的壓力，市場(chǎng)會(huì)謹(jǐn)慎判斷當(dāng)前估值的性價(jià)比。雖然我國(guó)當(dāng)前通脹水平溫和，且政策面的穩(wěn)增長(zhǎng)工具依然充足，但是投資人將逐漸回歸理性，對(duì)待高景氣度賽道會(huì)有比較客觀的估值判斷，或較難出現(xiàn)前期較為集中的結(jié)構(gòu)性行情。

結(jié)構(gòu)性行情的發(fā)生主要也以“高增量資金、高漲情緒、高景氣度”的三高因素結(jié)合而成，未來(lái)在存量資金博弈的環(huán)境下，行業(yè)輪動(dòng)以及風(fēng)格輪動(dòng)都會(huì)有所加劇。作為專業(yè)的資產(chǎn)管理人，東方基金將結(jié)合市場(chǎng)的多維度數(shù)據(jù)，運(yùn)用量化的科學(xué)技術(shù)手段，嚴(yán)格評(píng)估資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率以及預(yù)期波動(dòng)率(風(fēng)險(xiǎn)程度)，在風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)并存的市場(chǎng)當(dāng)中力爭(zhēng)尋找最優(yōu)配置組合。

量化投資

力爭(zhēng)獲取超越基準(zhǔn)的回報(bào)

主持人：作為東方基金量化投資部副總經(jīng)理，您如何看待量化投資和傳統(tǒng)投資的區(qū)別？

盛澤：

量化投資是指相對(duì)于傳統(tǒng)主觀投資的一種投資方式。傳統(tǒng)主觀投資是由人來(lái)做出主觀的投資決策，例如對(duì)個(gè)股進(jìn)行深入研究，撰寫研究報(bào)告和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研等等。量化投資則由事先設(shè)定好的投資規(guī)則(一般稱之為模型)通過(guò)計(jì)算機(jī)運(yùn)算得出投資決策。其中這些事先設(shè)定的投資規(guī)則需要經(jīng)過(guò)大量歷史數(shù)據(jù)的科學(xué)驗(yàn)證(一般稱為回測(cè))，去驗(yàn)證模型在過(guò)去市場(chǎng)環(huán)境中是否能夠獲取超越市場(chǎng)基準(zhǔn)的超額回報(bào)。

主持人：剛才提到了量化策略來(lái)平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，那么公募基金量化投資主要采用哪些策略？

盛澤：

公募基金投資衍生品受限，因此權(quán)益部分主要投向于股票。因此股票阿爾法策略這種低頻策略逐漸成為公募基金投資策略的核心，目前市場(chǎng)占據(jù)大多數(shù)的量化基金主要還是阿爾法策略為主，產(chǎn)品類型主要分為主動(dòng)量化和指數(shù)增強(qiáng)兩種(被動(dòng)投資除外)，還有一部分的量化對(duì)沖型基金。

指數(shù)增強(qiáng)策略在收益目標(biāo)上追求穩(wěn)定超額于指定指數(shù)的收益，力爭(zhēng)提高組合穩(wěn)定性。而主動(dòng)量化策略，主要用于精選個(gè)股，盡可能的獲取更高的絕對(duì)回報(bào)，當(dāng)然也會(huì)承擔(dān)較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。量化對(duì)沖型，就是通過(guò)量化選股的多頭，同時(shí)利用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，力爭(zhēng)獲取阿爾法部分的絕對(duì)收益，此類產(chǎn)品受股指期貨的負(fù)基差影響較大。我司量化產(chǎn)品主要采取指數(shù)增強(qiáng)的阿爾法策略，稍后為大家展開(kāi)介紹。

主持人：股票阿爾法策略是如何實(shí)現(xiàn)權(quán)益投資的？

盛澤：

阿爾法策略往往在市場(chǎng)風(fēng)格上保持接近中性，不在市場(chǎng)風(fēng)格暴露上過(guò)多下注，依靠選股策略以求獲取Alpha收益。

在當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)逐步走向健康和成熟的情況下，阿爾法策略意味著一個(gè)逐步健康的Beta收益加上一個(gè)努力追求的Alpha收益，既努力分享中國(guó)發(fā)展紅利和資本市場(chǎng)改革紅利，同時(shí)追求獲取Alpha收益。

主持人：量化策略的偏債混合型基金對(duì)于廣大基金投資者而言較為新穎，能否簡(jiǎn)單展開(kāi)介紹一下策略的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)？

盛澤：

量化策略的偏債混合基金一般以固定收益類投資策略為基礎(chǔ)，同時(shí)配置其他大類資產(chǎn)為輔助投資的多樣化投資策略，旨在降低整體組合波動(dòng)率的同時(shí)，力爭(zhēng)獲得理論上比固定收益類產(chǎn)品更高的收益上限。相比而言，該類產(chǎn)品理論上具有偏債混合基金資產(chǎn)配置和量化投資的雙重優(yōu)勢(shì)。在組合管理上，一般從“頂層風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算+底倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)管理”兩方面形成了“雙控”的特色，旨在努力控制組合的整體波動(dòng)，尋找預(yù)期收益率與組合風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，力爭(zhēng)在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的前提下，獲取相對(duì)穩(wěn)定的超額收益。

切忌以短期排名選擇公募基金

主持人：普通投資者應(yīng)該如何選擇公募基金產(chǎn)品？應(yīng)該關(guān)注基金的哪些指標(biāo)？

盛澤：

面對(duì)不同的基金，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的重點(diǎn)也是不同的。例如對(duì)于股票型或偏股型基金，部分投資者往往非常關(guān)注其業(yè)績(jī)排名，但切忌以短期排名為選擇依據(jù)，應(yīng)該關(guān)注其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，例如五年以上的同類基金業(yè)績(jī)排名，等等;對(duì)于主題型基金，可重點(diǎn)關(guān)注其實(shí)際投資組合與主題方向是否契合，是否存在風(fēng)格飄移;對(duì)于指數(shù)型基金，可重點(diǎn)關(guān)注其跟蹤誤差，以衡量其是否能準(zhǔn)確復(fù)制指數(shù);對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)或主動(dòng)量化基金，可關(guān)注其信息比率，也即超額收益與跟蹤誤差的比值，以衡量其在付出相同的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，獲取超額收益的能力差異;對(duì)于偏債混合型基金等基金，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)收益比，使用例如夏普比率、卡瑪比率來(lái)衡量其在同等波動(dòng)或同等最大回撤下，獲取收益的能力，當(dāng)然統(tǒng)計(jì)的區(qū)間也應(yīng)該盡可能長(zhǎng)期，盡可能包含各類市場(chǎng)條件。

主持人：指數(shù)基金有哪些特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)？

盛澤：

隨著市場(chǎng)更加成熟、機(jī)構(gòu)化程度不斷提升、超額收益beta化，使得非指數(shù)投資的信息比率越來(lái)越低。而相對(duì)應(yīng)地，低費(fèi)率的指數(shù)投資的性價(jià)比自相對(duì)越來(lái)越高。因此美股這樣的發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，被動(dòng)基金的占比都非常高。除此之外，隨著A股的注冊(cè)制和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，以滬深300為例，指數(shù)成分股相比于5年前已經(jīng)有了非常大的變化，代表新經(jīng)濟(jì)、新生產(chǎn)力方向的成分股權(quán)重明顯提升，前十大成分股中傳統(tǒng)金融、地產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始逐步給高端制造等新興行業(yè)讓位。因此當(dāng)前投資于寬基指數(shù)，有望更好地分享國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型的紅利。

主持人：基民在選擇長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，有哪些指標(biāo)可以幫助他們選擇適合長(zhǎng)期理財(cái)?shù)幕鹉兀?/strong>

盛澤：

評(píng)價(jià)基金的指標(biāo)有很多種，比如基金產(chǎn)品的歷史表現(xiàn)，相信絕大多數(shù)投資者都在使用這個(gè)指標(biāo)。當(dāng)然配置近期表現(xiàn)較好的基金，希望可以“復(fù)制”此基金過(guò)去的表現(xiàn)這一想法的初衷并沒(méi)有錯(cuò)，但過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，并且“好的漲幅”也并不等同于好的“選股能力”?；鸲唐跐q幅過(guò)高有可能是市場(chǎng)beta部分所貢獻(xiàn)的。所以我們?cè)谠u(píng)價(jià)基金產(chǎn)品的表現(xiàn)時(shí)，不應(yīng)該僅僅關(guān)注收益端，還需要考慮風(fēng)險(xiǎn)端。對(duì)于“固收+”這種類型的基金更是如此。

卡瑪比率是產(chǎn)品收益(超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益部分)和產(chǎn)品最大回撤的比值，衡量投資者承擔(dān)一單位回撤能獲得的收益大小。在挑選“固收+”產(chǎn)品時(shí)，卡瑪比率被認(rèn)為或是更有效的指標(biāo)。這是因?yàn)楣淌?產(chǎn)品本身講究的就是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求更高回報(bào)，相比收益高，固收+更強(qiáng)調(diào)收益穩(wěn)，這也與卡瑪比率的本質(zhì)不謀而合。因此投資者在挑選固收+基金時(shí)，可以參考卡瑪比率，在其他指標(biāo)相差不大的情況下，關(guān)注卡瑪比率更高的基金產(chǎn)品投資。

主持人：基金定投有哪些好處？

盛澤：

投資者頻繁申贖，在反復(fù)的擇時(shí)中錯(cuò)失了收益、又付出了昂貴的交易成本，甚至包括時(shí)間和精力上的成本。實(shí)際上基金投資的初衷就是為了讓專業(yè)的人做專業(yè)的事，讓投資者既能夠解放出自己的精力，又能由更專業(yè)的人來(lái)管理資產(chǎn)以期獲取更好的收益。因此與其反復(fù)進(jìn)行低勝率的擇時(shí)，不如設(shè)定好投資紀(jì)律，定期定額地投資，從重視擇時(shí)轉(zhuǎn)向重視配置，有望更好地獲取長(zhǎng)期回報(bào)。

(市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎)

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