今年的iPhone14似乎不如13香了，9月8日面世后的一到兩周內(nèi)，微博上相繼出現(xiàn)了“被iPhone14收割的黃牛”、“iPhone14或成史上銷(xiāo)量最差機(jī)型”等熱搜，內(nèi)容包括iPhone14跌破發(fā)行價(jià)、倒貼100元出、鄭州富士康拆除iPhone14部分產(chǎn)線(xiàn)等，引發(fā)網(wǎng)友熱議。

這與iPhone14剛發(fā)布時(shí)的境況有明顯對(duì)比，反映在消費(fèi)端及蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈上。據(jù)了解，9月9日開(kāi)啟網(wǎng)上預(yù)售后一度讓蘋(píng)果官網(wǎng)崩潰;而立訊精密(002475.SZ)、歌爾股份(002241.SZ)、藍(lán)思科技(300433.SZ)以及鵬鼎控股(002938.SZ)等“果鏈”企業(yè)，接受了超百家機(jī)構(gòu)的調(diào)研。

其中，位于深圳的鵬鼎控股，基于其間接控股股東與富士康的關(guān)系，成為了與“果鏈”綁定頗深的供應(yīng)商，依靠大客戶(hù)，不僅在細(xì)分領(lǐng)域做到了多年全球第一，也順利實(shí)現(xiàn)了上市。

但投資者們亦有擔(dān)憂(yōu)。一方面，公司對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)較高，對(duì)前五大客戶(hù)的營(yíng)收占比合計(jì)超過(guò)86%;另一方面，公司大部分營(yíng)收來(lái)自通訊及消費(fèi)電子，而今年上半年智能手機(jī)銷(xiāo)量整體有所下滑。

截至2022年9月27日收盤(pán)，公司每股報(bào)收26.79元，總市值為621.8億元，較上年同期的749億元，跌去約127億元。

盈利大幅增長(zhǎng)

鵬鼎控股成立于1999年，前身為富葵精密組件(深圳)有限公司，于2018年上市。目前，公司尚無(wú)實(shí)際控制人，控股股東為美港實(shí)業(yè)有限公司，間接控股股東為中國(guó)臺(tái)灣上市公司臻鼎控股。據(jù)公司招股書(shū)，臻鼎控股第一大股東為鴻海集團(tuán)全資子公司Foxconn，即大眾熟識(shí)的富士康。根據(jù)公開(kāi)資料，鴻海集團(tuán)及Foxconn均為郭臺(tái)銘旗下公司。

公司主營(yíng)各類(lèi)印制電路板(PCB)的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，PCB廣泛應(yīng)用于通訊電子、消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、汽車(chē)電子、工業(yè)控制、醫(yī)療器械、國(guó)防及航空航天等領(lǐng)域，是現(xiàn)代電子信息產(chǎn)品中不可或缺的電子元器件。

根據(jù)中國(guó)電子電路協(xié)會(huì)(CPCA)中國(guó)電子電路排行榜，公司連續(xù)多年在該領(lǐng)域位列中國(guó)第一。另?yè)?jù)Prismark 2018年-2022年以營(yíng)收計(jì)算的全球PCB企業(yè)排名，鵬鼎控股2017年-2021年連續(xù)五年位列全球最大PCB生產(chǎn)企業(yè)。

至2022年，公司的業(yè)績(jī)依然保持著不錯(cuò)的增速。2022年上半年，公司營(yíng)收142億元，同比增19%;凈利潤(rùn)14億元，同比增125%。

根據(jù)財(cái)報(bào)，公司業(yè)績(jī)能大幅提升，一方面，系FPC(柔性印制電路板)業(yè)務(wù)、類(lèi)載板SLP(采用半加成法制作的印制電路板)業(yè)務(wù)及新產(chǎn)品MINILED(尺寸在100微米量級(jí)的LED芯片)背光板產(chǎn)品的營(yíng)收較上年有所增長(zhǎng)。

另一方面，公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了降本增效。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比降3%、8%、668%。

營(yíng)業(yè)構(gòu)成上，公司的PCB產(chǎn)品按應(yīng)用領(lǐng)域可分為通訊用板、消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板、汽車(chē)及服務(wù)器用板及其他用板，這三者在報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)收分別為82億元、59億元、1億元，占營(yíng)收的比重分別為57.57%、41.52%、0.91%，分別同比增21%、14%、1853%。

可以看出，公司的汽車(chē)電子產(chǎn)品是增速亮點(diǎn)，雖然總體營(yíng)收體量不大，但從近幾年行業(yè)的發(fā)展情況來(lái)看，這一領(lǐng)域的增量將愈發(fā)顯著。目前，公司的汽車(chē)BMS板已通過(guò)認(rèn)證，已開(kāi)始給電池廠批量供貨。

盈利能力方面,公司在報(bào)告期內(nèi)的毛利率為19.52%，較上年同期的18.24%略微增長(zhǎng)。對(duì)比同行來(lái)看，高于東山精密(002384.SZ)的14.45%，低于深南電路(002916.SZ)的26.49%。

公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量亦不錯(cuò)，資產(chǎn)負(fù)債率為29.68%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額多年持續(xù)保持正向。

整體來(lái)看，公司的經(jīng)營(yíng)基本面較為優(yōu)質(zhì)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋通訊電子、消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、汽車(chē)電子等多個(gè)領(lǐng)域，但目前的收入依然主要來(lái)源于通訊及消費(fèi)電子用板，尤其單一客戶(hù)的營(yíng)收占比較高。而在今年，受通脹、疫情等影響，智能手機(jī)的銷(xiāo)量出現(xiàn)了明顯下滑。

單一客戶(hù)收入超七成

在鵬鼎控股合作的OPPO、VIVO、華為、小米、蘋(píng)果公司等國(guó)內(nèi)外眾多企業(yè)中，基于其與富士康的關(guān)聯(lián)關(guān)系，公司與蘋(píng)果公司的合作關(guān)系最為密切。

根據(jù)招股書(shū)，蘋(píng)果公司既是其第一大客戶(hù)，又是供應(yīng)商。其中，鵬鼎控股向蘋(píng)果公司供應(yīng)PCB產(chǎn)品，蘋(píng)果公司則向鵬鼎控股供應(yīng)生產(chǎn)PCB所需要的電子零件。根據(jù)公司已披露的客戶(hù)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，鵬鼎控股對(duì)蘋(píng)果公司的銷(xiāo)售收入占比不斷增長(zhǎng)。

2015年至2017年，這項(xiàng)占比分別為54%、61%、63%。自2018年起，公司不再披露具體客戶(hù)名稱(chēng)，不過(guò)，從其按地區(qū)分類(lèi)的銷(xiāo)售收入來(lái)看，每年來(lái)自美國(guó)地區(qū)的收入占比依然最大，接近或超過(guò)70%，可見(jiàn)其客戶(hù)構(gòu)成未發(fā)生大的變化。

2018年-2021年，公司第一大客戶(hù)的營(yíng)收占比分別為70%、66%、69%、76%，2022年上半年，公司未對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行披露。

除了蘋(píng)果公司，鴻海集團(tuán)及其子公司、正崴精密工業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“正崴精密”)也在其2017年的前五大客戶(hù)之列，根據(jù)企查查，正崴精密的董事長(zhǎng)為郭臺(tái)銘之弟郭臺(tái)強(qiáng)。在2017年，公司前五大客戶(hù)的營(yíng)收占比達(dá)到80%。

至2021年，公司對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)更甚，前五大客戶(hù)的營(yíng)收占比超過(guò)86%。不過(guò)，依賴(lài)大客戶(hù)，似乎是很多“果鏈”企業(yè)共同的特征。2021年，立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技五大客戶(hù)的營(yíng)收占比分別為83%、87%、81%。

不過(guò)，雖然公司超過(guò)八成的營(yíng)收通過(guò)前五大客戶(hù)達(dá)成，但同時(shí)也獲得了穩(wěn)定的營(yíng)運(yùn)能力，公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均維持在一個(gè)相對(duì)持平的水平。

機(jī)構(gòu)也對(duì)公司頗為關(guān)注，近三個(gè)月內(nèi)，合計(jì)16家機(jī)構(gòu)對(duì)其作了評(píng)級(jí)。其中，11家給予“買(mǎi)入”，5家給予“增持”，但同時(shí)也有機(jī)構(gòu)提示注意市場(chǎng)景氣度的影響。

天風(fēng)證券認(rèn)為，公司的產(chǎn)能利用率及良率提升，驅(qū)動(dòng)了2022年上半年的利潤(rùn)高增長(zhǎng)，看好下半年旺季業(yè)績(jī)彈性，但同時(shí)也要注意消費(fèi)電子下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)增進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)行情來(lái)看，根據(jù)中國(guó)信通院9月13日公布的數(shù)據(jù)，2022年1-7月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)總體出貨量累計(jì)1.56億部，同比下降23%。

從全球市場(chǎng)行情來(lái)看，根據(jù)StrategyAnalytics數(shù)據(jù)，2022年二季度全球智能手機(jī)出貨2.91億部，同比下滑7%,同時(shí)預(yù)測(cè)2022全年出貨12.5億部，同比下滑7.8%。

估值層面，2022年9月23日，消費(fèi)電子(申萬(wàn))指數(shù)PE為23X，處于歷史較低水平。國(guó)信證券認(rèn)為，換機(jī)周期拉長(zhǎng)及消費(fèi)力下行的壓力猶存。

另?yè)?jù)《央視財(cái)經(jīng)》9月27日?qǐng)?bào)道，從10月5日起，全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)蘋(píng)果應(yīng)用商店中的軟件及軟件內(nèi)購(gòu)項(xiàng)目?jī)r(jià)格將上調(diào)。關(guān)于此次漲價(jià)的背后原因，蘋(píng)果官方并沒(méi)有給出詳細(xì)解釋?zhuān)遣簧俜治鰩熣J(rèn)為主要有兩點(diǎn)原因，一是美元走強(qiáng)，蘋(píng)果用漲價(jià)來(lái)抵消當(dāng)?shù)刎?span id="nnnnn3nnnnnn" class="keyword">幣對(duì)美元的疲軟;二是蘋(píng)果的營(yíng)收結(jié)構(gòu)在由硬件轉(zhuǎn)向軟件。由此看來(lái)，未來(lái)“果鏈”上游企業(yè)的壓力也可能逐步增大。(思維財(cái)經(jīng)出品)■

(《投資者網(wǎng)》 喬丹)

標(biāo)簽： 銷(xiāo)量最差機(jī)型 鵬鼎控股 鄭州富士康 藍(lán)思科技