(資料圖)
西牛證券發(fā)布研究報告稱,由于:i)上游成本與產(chǎn)品價格快速下滑、ii)首季度新能源汽車銷售增長承壓,相應(yīng)下調(diào)中創(chuàng)新航(03931)產(chǎn)品銷售、售價以至盈利的預(yù)測。但中期而言,該行相信集團(tuán)仍然能夠受惠于規(guī)模效應(yīng),部分抵銷產(chǎn)品價格下跌的影響。維持集團(tuán)“買入”評級,下調(diào)目標(biāo)價至每股29.5港元。集團(tuán)去年實現(xiàn)203.7億元人民幣總收入,略低于該行預(yù)期,但集團(tuán)在成本控制方面較為理想,取得6.9億元人民幣凈利潤,同比增長521.8%。
西牛證券主要觀點(diǎn)如下:
裝機(jī)量增長令人鼓舞:
根據(jù)資料,中創(chuàng)新航去年裝機(jī)量增加至19.24GWh,而今年首季裝機(jī)量按年增長125.8%至5.27GWh,其中三元電池及磷酸鐵鋰電池分別各占一半的比例。特別是由于成本的考量,磷酸鐵鋰電池的滲透率顯著上升,而集團(tuán)磷酸鐵鋰電池的裝機(jī)量也緊隨行業(yè)得到明顯的增長。
客戶集中度進(jìn)一步分散:
中創(chuàng)新航持續(xù)擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)及深化與客戶的合作,帶動集團(tuán)單一客戶收入占比從2021年的51.9%下降至39.5%,客戶集中度與同業(yè)的差異進(jìn)一步收窄。目前廣汽(02238)仍為集團(tuán)的核心客戶,2023年首兩個月集團(tuán)與蔚來(09866)在三元電池及與合創(chuàng)汽車在磷酸鐵鋰電池的合作也有顯著的提升。
產(chǎn)品銷售價格急速下滑:
各類動力電池原材料價格自去年底及今年首季起回吐,帶動三元材料及磷酸鐵鋰材料的價格也跟隨回落,并在二/三月份開始出現(xiàn)負(fù)增長,產(chǎn)品價格下滑部分抵銷銷售量上升的影響。據(jù)數(shù)據(jù)顯示,三元材料及磷酸鐵鋰材料的價格比原材料更快回落至2021年的水平,截至2023年4月底,華東市場的523型三元材料及磷酸鐵鋰材料下降幅度均超過五成。
在需求疲弱、去庫存的背景下原材料價格的下滑已抹掉大部分漲幅,雖然價格于2023年4/5月起觸底反彈,有望適度提震動力電池價格。然而,由于動力電池預(yù)期供應(yīng)大幅度增加,動力電池上漲的空間相對有限。
風(fēng)險因素:原材料價格未能止跌,導(dǎo)致動力電池價格持續(xù)下滑;動力電池需求增長未能跟上產(chǎn)能上升,導(dǎo)致產(chǎn)能過剩;內(nèi)地新能源汽車增長放緩;產(chǎn)品定價與毛利率過低較容易受到行業(yè)周期性及同業(yè)價格競爭的影響;產(chǎn)能建設(shè)對資金需求較大,未來融資難度及成本將進(jìn)一步增加。
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