《港灣商業(yè)觀察》施子夫? 張楠

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招股書一經(jīng)披露，不少市場(chǎng)人士心中都有一個(gè)問號(hào)：長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)”）一年2000多萬的“醫(yī)院拜訪”費(fèi)用，都做了些什么？

集采周期臨近

從公司所披露的時(shí)間段內(nèi)觀察，對(duì)于長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)來說，2021年6月是公司的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2020年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的營收僅為485.88萬元，但卻于2021年及2022年分別錄得了4198.57萬元及3.49億元的連續(xù)大幅度增長(zhǎng)。

這便主要?dú)w功于公司的吸入用布地奈德混懸液產(chǎn)品銷售收入。吸入用布地奈德混懸液于2021年5月獲批上市，并于2021年6月中選第五批全國藥品集中采購。

吸入用布地奈德混懸液被納入全國集采范圍的那一批，四川普銳特、長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)、健康元、正大天晴分別以2.79元/支、3.19元/支、3.39元/支、5.65元/支中選。價(jià)格的下降幅度較集采前下降明顯。

據(jù)悉，本輪集采的采購周期原則上為3年。也就是說，當(dāng)2024年采購周期屆滿后，從某種程度上為長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)帶來沖刺IPO底氣的吸入用布地奈德混懸液還能否續(xù)標(biāo)、或續(xù)標(biāo)價(jià)格是否可能進(jìn)一步下降，值得關(guān)注。

就長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)目前的核心產(chǎn)品吸入用布地奈德混懸液而言，公司所面臨的細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也不小。對(duì)比2022年上半年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品銷售額為0.94億元。而主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，AZ（原研廠商）為5.92億元、正大天晴為2.03億元、健康元為0.95億元、四川普銳特為1.03億元。除此之外，天津金耀、河北仁合益康、福瑞喜、南京力成等企業(yè)的產(chǎn)品都在申報(bào)上市階段，亦有TEVA等6家公司處于BE/臨床試驗(yàn)階段。

本身從基本面來看，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的營收處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)這一點(diǎn)很加分，但公司卻依舊未能實(shí)現(xiàn)盈利。報(bào)告期內(nèi)，公司的歸母凈虧損分別為4.05億元、1.32億元及4939.92萬元。截至2022年12月31日，公司累計(jì)未分配利潤為-8.58億元。

一年2000多萬的醫(yī)院拜訪費(fèi)用

而且從招股書的表述來看，公司似乎暫時(shí)還不能實(shí)現(xiàn)盈利。長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)表示，由于公司在研產(chǎn)品多、研發(fā)投入高，因此短期內(nèi)產(chǎn)品銷售形成的利潤可能仍無法覆蓋研發(fā)投入?！霸谘挟a(chǎn)品多”絕不是一句空話，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)目前擁有已上市產(chǎn)品3個(gè)，主要在研產(chǎn)品12個(gè)，其他在研產(chǎn)品19個(gè)。

一位長(zhǎng)期“打新”醫(yī)藥股的投資人士向《港灣商業(yè)觀察》表示，一般還處在商業(yè)化前期的醫(yī)藥企業(yè)，同時(shí)開設(shè)三到五個(gè)研發(fā)管線就已經(jīng)讓人考慮資金是否能給予足夠的支持力度。而長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)同時(shí)研發(fā)如此多的產(chǎn)品，結(jié)合公司目前的營收體量，的確會(huì)讓人產(chǎn)生一些擔(dān)憂：研發(fā)的藥品是否具備廣闊的市場(chǎng)前景？研發(fā)產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)是否明顯？公司是否有足夠的資源實(shí)現(xiàn)如此多藥品的商業(yè)化？

報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用分別為2.02億元、0.99億元及1.07億元，占期間費(fèi)用的比例分別為48.19%、42.23%和31.13%。若是對(duì)比營收的增長(zhǎng)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)近年的研發(fā)投入比例有明顯下滑。若是對(duì)比銷售費(fèi)用，在探尋公司未能盈利的原因時(shí)避銷售而只言研發(fā)似乎稍顯片面。

同期，公司的銷售費(fèi)用分別為2651.76萬元、5181.52萬元及1.36億元，占期間費(fèi)用比例為6.34%、22.15%及39.36%，增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。其中，“醫(yī)院拜訪”引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，這一項(xiàng)目在2022年的開支達(dá)到2385.76萬元。

公司表示，隨著公司產(chǎn)品吸入用布地奈德混懸液于2021年5月獲批上市，并于2021年9月開始大規(guī)模銷售，公司市場(chǎng)信息分析與收集、醫(yī)院拜訪等市場(chǎng)推廣活動(dòng)逐步增加，相關(guān)推廣活動(dòng)費(fèi)用占比大幅提高。

招股書中對(duì)醫(yī)院拜訪的解釋是，主要是對(duì)終端醫(yī)院相關(guān)科室進(jìn)行日常拜訪。一年在日常拜訪上花費(fèi)超過2300萬元，對(duì)于還有大量研發(fā)項(xiàng)目且目前正在虧損的長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)來說，這樣的日常拜訪對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要性如何量化？日常拜訪的開支都花在了哪些方面？對(duì)于外部來說都是未知數(shù)。

按時(shí)成功上市有期限

在結(jié)構(gòu)方面，公司還指出了自身存在的控制權(quán)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。截至招股書簽署日，梁文青、李勵(lì)通過蘇州嶺頭、美中瑞、閩美投資、蘇州沃倫及蘇州遠(yuǎn)辰共同控制長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)27.2536%的股權(quán)，提名并當(dāng)選的董事在董事會(huì)席位中占多數(shù)，梁文青、李勵(lì)共同控制長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)，為公司的實(shí)際控制人。

招股書提到，公司本次公開發(fā)行并上市完成后，預(yù)計(jì)梁文青、李勵(lì)控制的股權(quán)比例將降低至22.4169%（不考慮超額配售），如果有內(nèi)外部股東謀求公司控制權(quán)，可能對(duì)公司的控制權(quán)穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響，從而對(duì)公司的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。

報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的股東結(jié)構(gòu)變動(dòng)較為頻繁。僅2020年初起就進(jìn)行了五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

此外，在2020年6月，公司、公司股東及實(shí)際控制人簽署了《關(guān)于長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份有限公司之投資協(xié)議》《長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份有限公司之股東協(xié)議》，約定了關(guān)于外部投資者的特殊權(quán)利條款，同時(shí)本次融資之前的歷次增資協(xié)議、股東協(xié)議及其補(bǔ)充協(xié)議（如有）中約定的特別權(quán)利條款均已終止。

2021年1月，發(fā)行人、發(fā)行人實(shí)際控制人與公司原股東簽署相關(guān)協(xié)議中涉及相關(guān)對(duì)賭條款的終止協(xié)議，約定對(duì)特殊權(quán)利條款進(jìn)行解除。2023年3月，發(fā)行人、實(shí)際控制人與發(fā)行人現(xiàn)有股東簽署了相關(guān)終止協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議，對(duì)特殊權(quán)利的解除進(jìn)行了進(jìn)一步的修訂與補(bǔ)充。

據(jù)披露，若公司自2023年3月31日起12個(gè)月內(nèi)未遞交上市申請(qǐng)并被受理、公司上市申請(qǐng)終止審核或未獲審核通過、核準(zhǔn)或注冊(cè)（包括但不限于公司撤回上市申請(qǐng)、終止審核或不予核準(zhǔn)），或因其他原因未能實(shí)現(xiàn)上市，則部分涉及控股股東及實(shí)際控制人履行現(xiàn)金贖回、股份補(bǔ)償義務(wù)的約定自動(dòng)恢復(fù)效力。

因此，如果長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的上市申請(qǐng)終止審核或未獲審核通過，公司控股股東及實(shí)際控制人存在恢復(fù)履行現(xiàn)金贖回、股份補(bǔ)償義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

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