近段時(shí)間，不少明星個(gè)股出現(xiàn)連續(xù)下跌，讓重倉該股的公募基金遭遇了凈值回撤壓力。更為重要的問題是，在重倉股“被套”后，機(jī)構(gòu)投資者如何自救，這既是考驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資能力的難題，也是普通投資者選擇基金、學(xué)習(xí)投資的一次好機(jī)會(huì)。

殺跌

上周四晚間，上市公司華海藥業(yè)連發(fā)5個(gè)公告，核心大意是，“在過去的三個(gè)交易日里，公司股價(jià)遭遇了兩個(gè)跌停，但公司經(jīng)營并未發(fā)生重大變化，也不存在公司需披露而未披露的重大事項(xiàng)。”

為了緩解市場投資者的疑慮，華海藥業(yè)還對公司業(yè)績作了一些解釋?；厩闆r是，2020年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.85億元，同比增長20.36%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.3億元，同比增長63.24%，其中歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤8.16億元，同比增長81.38%。2021年一季度，雖然業(yè)績相比去年同期有下降，但比例最高也不超過25%。

“沒有重大事件性利空，業(yè)績也說得過去，那為什么股價(jià)大跌了?”一位關(guān)注華海藥業(yè)多年的資深投資者告訴新金融記者，“我現(xiàn)在就想看看機(jī)構(gòu)們怎么做。”

該位投資者所說的機(jī)構(gòu)，就是重倉持有華海藥業(yè)的公募基金。截至2020年底，持有華海藥業(yè)的基金接近400家，其合計(jì)持倉數(shù)超過3億股，占總股本的20%。其中不乏中歐基金的葛蘭、興全合宜的謝治宇和國泰基金的程洲等明星基金經(jīng)理。

有投資者將華海藥業(yè)的大跌歸因?yàn)?ldquo;抱團(tuán)股”瓦解。進(jìn)入2021年，特別是春節(jié)后，前期機(jī)構(gòu)重倉個(gè)股不少都出現(xiàn)了回調(diào)。比如，國內(nèi)物流龍頭順豐控股，4月9日開盤就跌停了，市值一天就損失近400億元，還帶動(dòng)快遞板塊整體下跌。

但很多人無法解釋的是，“抱團(tuán)股”并非全部是一路下跌，部分個(gè)股的反彈也很強(qiáng)勁。比如“醬油第一股”海天味業(yè)，在股價(jià)跌破年線后立即出現(xiàn)一波強(qiáng)力反彈，股價(jià)相比此輪低點(diǎn)反彈超過20%;再比如處于新能源賽道的隆基股份，股價(jià)經(jīng)歷短暫回調(diào)后也逐漸走穩(wěn)。

可見，基金重倉股的殺跌并不能簡單歸因于抱團(tuán)瓦解。

差異

“對機(jī)構(gòu)投資者來說，重倉股突然出現(xiàn)連續(xù)殺跌是最不利的。”北京一位機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人在與新金融記者交流時(shí)表示，機(jī)構(gòu)調(diào)倉是需要成本的，建倉的時(shí)間成本，持倉的資金成本，“簡單來說，基金持有的上市公司，股價(jià)不漲就是賠，如果出現(xiàn)連續(xù)跌停，根本就走不了。”

依然以華海藥業(yè)為例，在大跌之前，基金持有的市值大約為70億元上下。但在華海藥業(yè)殺跌過程中有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，機(jī)構(gòu)席位凈賣出達(dá)到2.67億元，對個(gè)股來說這已經(jīng)是“天量”，但相比基金公司持有的總市值，還不到5%。這說明，更多的機(jī)構(gòu)沒有離場(也可能是個(gè)股流動(dòng)性導(dǎo)致無法一次性全部賣出)。

因此，投資者需要思考的是，個(gè)股出現(xiàn)什么樣的情況，機(jī)構(gòu)會(huì)選擇堅(jiān)守，而在哪些情況下，機(jī)構(gòu)會(huì)選擇離場。

第一，機(jī)構(gòu)投資者傾向遠(yuǎn)離公司治理出現(xiàn)明顯問題的上市公司。

比如，曾經(jīng)的日用化妝品明星企業(yè)上海家化，是絕對的市場明星。但上海家化新股東和公司原有管理層發(fā)生矛盾，8年間換了四任董事長，特別是從2016年開始，上海家化凈利潤營收占比大幅下滑，這也導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投資者逐漸離場。有統(tǒng)計(jì)顯示，2013年左右，機(jī)構(gòu)持股上海家化市值超過100億元，但目前機(jī)構(gòu)持股數(shù)值還不到15億元。

第二，機(jī)構(gòu)投資者對公司基本面十分敏感。

比如，作為蘋果手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán)的歐菲光，在2017年機(jī)構(gòu)持倉市值超過100億元。但剛過了3年，機(jī)構(gòu)持倉僅僅10億元。究其原因，就是歐菲光與蘋果手機(jī)的合作出現(xiàn)了變化。實(shí)際上，市場早就在盛傳歐菲光可能被蘋果“踢”出朋友圈。比如，在今年初，就有媒體報(bào)道歐菲光華南廠可能賣與立訊精密，引發(fā)了市場廣泛關(guān)注，最終聞泰科技成為接盤方。當(dāng)時(shí)，這就被視作歐菲光基本面發(fā)生重大變化的前兆。而機(jī)構(gòu)們已經(jīng)在那個(gè)時(shí)候逐漸離場了。

第三，機(jī)構(gòu)投資者對有劣跡的上市公司絕對回避。

深交所4月6日發(fā)布公告，稱根據(jù)相關(guān)規(guī)定以及深交所上市委員會(huì)的審核意見，從即日起決定對康得新實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市，公司股票終止上市。資深投資者都記得，康得新從2011年到2018年間，都是機(jī)構(gòu)重倉的白馬股。

回看康得新年報(bào)可知，截至2018年三季度，共有29家公募基金重倉持有康得新，持股占流通股比例超過3%，其中不乏近些年的明星基金。但從2018年康得新爆出財(cái)務(wù)造假、實(shí)控人涉嫌挪用資金等問題后，機(jī)構(gòu)迅速離場，毫不戀戰(zhàn)。一個(gè)季度都不到，公司股價(jià)就暴跌80%，最終依舊難逃退市的結(jié)局。

策略

如果持有的基金遭遇了重倉股“被套”，很多投資者的第一反應(yīng)是“就地臥倒”，但是否有更好的處理方法呢?

“目前來看，基金經(jīng)理不可能永不犯錯(cuò)，關(guān)鍵是看他面對逆境的調(diào)整能力。”上海一位資深基金投資者告訴新金融記者，“我選擇基金經(jīng)理的辦法很簡單，就是看在大勢不好的情況下，基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)如何。”

一般來說，資深基金者都會(huì)選擇任職時(shí)間較長的基金經(jīng)理，因?yàn)榭梢杂休^長的業(yè)績對比。以過去10年為例，2016年、2018年兩年市場表現(xiàn)不佳，一個(gè)是因?yàn)槿蹟嗾咭l(fā)市場調(diào)整，另一個(gè)則是因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)。但換一個(gè)角度，上述兩個(gè)年份，都是市場階段性底部，只要在這兩個(gè)年份，基金凈值回撤顯著低于市場(多以市場指數(shù)或滬深300指數(shù)作對比)，那么就說明該基金經(jīng)理的防守值得信任。

再考察上述基金經(jīng)理在大勢較好的時(shí)候，能否跟上市場的平均漲幅。簡單來說，“熊市少陪，牛市快跑”的基金是最值得投資者予以關(guān)注的。

最后，就是一些簡單的策略了。比如，采用定投的方法，將投資期限盡量拉長，可以平攤持有成本;再比如，可以根據(jù)不同市場風(fēng)格，選擇同時(shí)持有多只基金，分散風(fēng)險(xiǎn)。

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