華西證券股份有限公司劉志平,李晴陽(yáng)近期對(duì)無(wú)錫銀行(600908)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q4業(yè)績(jī)提速，不良雙降撥備超550%》，本報(bào)告對(duì)無(wú)錫銀行給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.41元。

(資料圖片僅供參考)

無(wú)錫銀行(600908)

事件概述

無(wú)錫銀行發(fā)布2022年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.80億元(+3.01%，YoY)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)22.39億元(+26.02%，YoY)，歸母凈利潤(rùn)20.01億元(+26.65%，YoY)。年末總資產(chǎn)2116.03億元(+4.87%，YoY；+0.66%，QoQ)，存款1726.84億元(+10.14%，YoY；+2.57%，QoQ)，貸款1286.09億元(+9.17%，YoY；+1.27%，QoQ)。2022年凈息差1.81%(-14bp，YoY)；不良貸款率0.81%(-5bp，QoQ)，撥備覆蓋率552.74%(+13.69pct，QoQ)，撥貸比4.46%(-0.19pct，QoQ)；資本充足率14.75%(+0.65pct，QoQ)；ROE13.01%(+1.6pct，YoY)。擬派現(xiàn)0.2元/股，披露分紅率21.50%。

分析判斷:

Q4營(yíng)收降速，撥備反哺利潤(rùn)增速上行

無(wú)錫銀行2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和PPOP分別同比+3.0%/-0.2%，較Q1-3增速分別降3.6pct/5.5pct，結(jié)構(gòu)上：1）一方面利息凈收入增速全年-0.5%，較前三季度的0.9%轉(zhuǎn)負(fù)，主要是息差下行影響。無(wú)錫銀行2022年凈息差收錄1.81%，同比降14BP，相比上半年降4BP，下半年降幅趨緩，在資產(chǎn)端收益率處于下行通道的情況下，主要是負(fù)債成本有一定改善。2）另一方面手續(xù)費(fèi)凈收入低基數(shù)下有較大回升，但受債市波動(dòng)影響投資資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)，交易類非息收入負(fù)增拖累整體非息收入四季度轉(zhuǎn)為同比負(fù)增。具體看中收相比2021年穩(wěn)健增長(zhǎng)22%，其中占比84%的代理類收入同比實(shí)現(xiàn)+19.4%的增長(zhǎng)，銀行卡類中收也有明顯回升。營(yíng)收降速情況下，無(wú)錫銀行全年減值損失同比少計(jì)提36.4%，四季度撥備反哺利潤(rùn)力度加大下，全年歸母凈利潤(rùn)增速較Q1-3進(jìn)一步上行5.9pct至26.7%的高位，Q4單季業(yè)績(jī)?cè)鏊?45%。

資產(chǎn)端發(fā)力制造業(yè)、普惠和消費(fèi)貸，負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)沖息差壓力

無(wú)錫銀行2022年總資產(chǎn)、貸款總額、存款總額分別同比+4.9%/+9.2%/+10.1%，環(huán)比Q3規(guī)模分別擴(kuò)增+0.7%/+1.3%/+2.6%，四季度存款驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健擴(kuò)表，全年投資資產(chǎn)規(guī)模降低，在增配政府債的同時(shí)減少了其他類債券的投放，同時(shí)增配了公募基金。

貸款投放來(lái)看：1）對(duì)公/票據(jù)/零售貸款年增速分別為+7.4%/+25.2%/+6.6%，信貸需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較為疲弱下，票據(jù)投放比例提升。2）上半年對(duì)公發(fā)力，全年新增59億元，其中制造業(yè)貸款增量占比55%是主要投放領(lǐng)域。3）下半年零售貸款增速放緩（我們測(cè)算Q4單季規(guī)模減少6205萬(wàn)元，21Q4規(guī)模增量12億元），主要是下半年按揭貸款規(guī)模減少，但同時(shí)加大消費(fèi)貸和信用卡的投放力度，通過(guò)啟動(dòng)“個(gè)人信用貸款增戶擴(kuò)面專項(xiàng)活動(dòng)”、增設(shè)普惠金融分中心、推出“市民貸”個(gè)人消費(fèi)貸產(chǎn)品等方式，實(shí)現(xiàn)下半年消費(fèi)貸規(guī)模增幅超30%。4）此外也貢獻(xiàn)普惠小微貸款同比+27.4%，占總貸款的比例較上年提升2.1pct至14.7%。5）投放區(qū)域上，無(wú)錫本地貸款占比76.7%較上年小幅提升0.8pct。

負(fù)債端，四季度個(gè)人活期存款顯著增長(zhǎng)，帶動(dòng)負(fù)債端存款占比進(jìn)一步提升3pct至92.2%的高位，且活化程度較中期邊際改善。主動(dòng)負(fù)債規(guī)模環(huán)比Q3降低，負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)沖資產(chǎn)端收益率的下行，我們以期初期末余額測(cè)算的單季凈息差來(lái)看，四季度息差基本企穩(wěn)。

加大不良認(rèn)定和處置，四季度不良雙降，撥備率升至超550%高位

公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異，2022年末不良率0.81%，同環(huán)比降12BP和5BP，四季度加大核銷下不良余額也環(huán)比降低5.3%。年末關(guān)注類占比僅0.31%，雖然較中期提升5BP但主要是加強(qiáng)了不良的認(rèn)定，可以看到年末逾期率0.76%，較中期降低13BP。我們測(cè)算公司2022年加回核銷的不良生成率僅0.36%，雖然較2021年上升，但處于絕對(duì)低位，且認(rèn)定更加審慎，逾期90+/不良較中期降12.3pct至68.2%，逾期60+/不良較上年降10.4pct至72.4%，整體資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)處于可比同業(yè)前列。雖然減值計(jì)提力度放緩，但不良雙降下，公司2022年撥備覆蓋率環(huán)比再提升13.7pct至552.74%，全年提升幅度超76pct，高撥備和優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量保障低信用成本和業(yè)績(jī)釋放空間。

投資建議

總體來(lái)看，無(wú)錫銀行2022年?duì)I收雖受宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)影響有所承壓，但優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量保障業(yè)績(jī)釋放提速，相較快報(bào)，年報(bào)增量信息關(guān)注：1）存款量增結(jié)構(gòu)優(yōu)，對(duì)沖資產(chǎn)端收益率下行，我們測(cè)算四季度息差基本企穩(wěn)；2）貸款重點(diǎn)投放制造業(yè)、普惠、消費(fèi)貸領(lǐng)域，受按揭影響零售貸款略疲弱，但扎實(shí)推進(jìn)客戶拓展和普惠轉(zhuǎn)型，后續(xù)信貸需求有望伴隨經(jīng)濟(jì)回溫持續(xù)修復(fù)；3）下半年不良認(rèn)定更審慎，加大核銷下Q4不良雙降，優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量和高撥備保障低信用成本、反哺利潤(rùn)高增。

目前公司20億元定增已經(jīng)落地，轉(zhuǎn)債明年1月到期，仍有97%待轉(zhuǎn)股，目前最新修正轉(zhuǎn)股價(jià)5.63元/股，后續(xù)轉(zhuǎn)股將進(jìn)一步充實(shí)資本。結(jié)合公司2022年年報(bào)表現(xiàn)，我們調(diào)整公司23-25年?duì)I收56/65/-億元的預(yù)測(cè)至47/52/58億元，23-25年歸母凈利潤(rùn)25/32/-億元的預(yù)測(cè)至23/26/30億元，對(duì)應(yīng)增速為15.1%/15.0%/14.6%；23-25年EPS1.35/1.72/-元的預(yù)測(cè)至1.07/1.23/1.41元，對(duì)應(yīng)2023年3月29日5.37元/股收盤價(jià)，PB分別為0.55/0.50/0.45倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、整體經(jīng)濟(jì)未來(lái)修復(fù)不及預(yù)期，信用成本大幅提升的風(fēng)險(xiǎn)；

2、公司的重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券(601162)郭其偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.45%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利20億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為5.06。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.55。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，無(wú)錫銀行（600908）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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