作者 陳剛 東吳證券首席策略分析師
孔思邁 東吳證券分析師
2025年1月20日,DeepSeek正式發(fā)布了開源模型DeepSeek-R1。該模型通過工程優(yōu)化大幅提升效率,同時大幅降低訓練和推理成本,春節(jié)期間引發(fā)海內外科技圈和資本市場高度關注。
我們看好未來兩到三年A股AI(人工智能)應用端的中長線行情。這一觀點主要基于DeepSeek工程優(yōu)化帶來的AI技術普惠趨勢、中國在科技應用側的發(fā)展優(yōu)勢、美元周期三大邏輯。
DeepSeek-R1的工程化創(chuàng)新和開源屬性將推動“模型平權”、加速應用端發(fā)展,并有望引導全球重估中國科技資產價值。DeepSeek的開源屬性和降本能力促進了AI技術普惠化,產業(yè)端演進邏輯從單純的基座模型性能提升逐漸向應用層創(chuàng)新場景傾斜,市場關注重點從預訓練Scaling Law(縮放定律)向推理側需求繁榮轉移。
中國具備AI應用端蓬勃發(fā)展的天然土壤,工程師紅利與龐大用戶基礎是中國在終端硬件制造和軟件生態(tài)構建方面的堅實壁壘。在過去兩輪科技周期中,中國雖在底層技術研究起步晚,但在技術擴散階段展現出十足“后勁”。
在“互聯(lián)網+ PC”浪潮中,中國加入WTO(世界貿易組織)積極參與產業(yè)鏈國際分工,全球計算機制造端的機殼、機身等勞動密集但附加值較低的環(huán)節(jié)開始向中國轉移;同時在軟件端,中國網民用戶迅速增長,網游、電商等環(huán)節(jié)陸續(xù)誕生了網易、阿里、京東等互聯(lián)網大廠。
在“移動互聯(lián)+手機”浪潮中,2010年之后,中國憑借制造業(yè)技術升級快速進入蘋果產業(yè)鏈上游供應鏈,本土亦誕生了“華米歐維”等優(yōu)秀的整機玩家,體現在A股則是電子板塊多家上市公司股價增長數倍。軟件端,2011-2012年中國智能機滲透率迅速增長,移動終端設備快速普及之下一批優(yōu)秀的國產移動應用應運而生,其中微信、支付寶更是成為撬動移動互聯(lián)網變革的“超級應用”。
本輪AI科技周期中,中國將繼續(xù)享受“下半場”的技術擴散紅利。硬件端,本輪AI科技周期中終端硬件技術密集屬性更強,中國工程師紅利賦予高端制造能力和成本優(yōu)勢,以人形機器人為例,特斯拉Optimus(特斯拉開發(fā)的一款人形機器人)的量產將為中國特斯拉供應鏈提供廣闊市場空間。軟件端,中國用戶規(guī)模優(yōu)勢已初步體現,據研究機構QuestMobile數據,截至2024年11月底,中國AIGC(人工智能生成內容) APP整體月活用戶規(guī)模已突破1億大關,壯大的用戶基礎將進一步反哺國內AI軟件產業(yè)。
此外,美元利率已筑頂,強美元一旦逆轉,中國科技公司將在分子分母兩端充分受益于全球資本回流(從美國市場流出)。強美元周期促使全球資本流向美元資產,推動美股科技巨頭加大資本開支、鞏固技術優(yōu)勢,獲取估值層面的流動性溢價。
如今美債附息壓力與日俱增,美元利率在高位進一步走強的空間有限。未來若發(fā)生轉向,原本流向美元資產的全球資本,將反向流動,從美國市場流出,流向非美經濟體。全球資本回流將緩解非美經濟體產業(yè)發(fā)展和資產定價壓力。
在分子端,非美國家貨幣政策空間打開,科技公司資本開支和研發(fā)投入的資金成本降低,將加速技術進步;在分母端,流動性改善將驅動非美風險資產估值提升。在本輪全球AI科技“競賽”中,強美元壓力緩解后,中國AI科技公司將率先受益。
總結而言,我們認為在美元周期筑頂、DeepSeek-R1出圈的背景之下,中國憑借自身在科技應用端的“后發(fā)優(yōu)勢”,未來2-3年有望充分享受AI技術擴散階段的產業(yè)發(fā)展紅利。我們建議重視AI應用端、推理側投資機會,可關注端側硬件、推理算力以及AI Agent(智能體)和AI軟件應用。
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